Мировая драма в несколько действий

Текущие проблемы на мировых финансовых рынках затронули многих, в том числе и Россию. Для сторонних наблюдателей места практически нет. Шестую неделю подряд отечественные ведущие индексы фондового рынка показывают отрицательную динамику. Пыл "медведей", видимо, пока не иссяк. Так, индексы ММВБ и РТС потеряли около 9%, не лучше обстоит дело с индексом "голубых фишек" ММВБ- 10: за прошедшую неделю он потерял в весе 8,4%. Индекс низколиквидных акций второго и третьего эшелонов также упал на 5,5%. И это на фоне вроде бы более стабильной динамики американских индексов. Возникает адекватный вопрос, по каким причинам участники нашего рынка избавлялись от бумаг, выходили в cash?

На самом деле может существовать великое множество объяснений. Нам кажется, что первопричина кроется в том, что крупные международные участники просто уменьшили лимиты на вложения в наши ценные бумаги и, возможно, увеличили объемы покупок на развитых рынках, о чем косвенно свидетельствует динамика этих рынков. Как известно, доля "западных" денег на нашем рынке оценивается в 50% и более. Естественно, что при масштабном выводе средств будет наблюдаться такая негативная реакция рынка.

Также подлили масла в огонь далеко не радужные данные о макроэкономике России в начале прошлой недели: статистика свидетельствует о замедлении темпов роста промышленного производства. Но, по нашему мнению, выводы на основе одного месяца делать рано. С зарубежных площадок позитивных новостей также было мало: "Бежевая книга" ФРС констатирует значительное замедление темпов роста экономики США; продолжение падения цен на недвижимость; повышенное инфляционное давление; падение деловой активности и уровня занятости. Корпоративные отчеты американских компаний в целом вышли не такими пессимистичными, как предполагали многие. Исключения есть: банки Merrill Lynch, Wachovia Corp., Washington Mutual отчитались значительно хуже прогнозов. Списания "плохих активов" у западных банков продолжаются, конца этому пока не видно. В то время как объем списаний достиг почти 450 млрд долларов, стали появляться итоговые оценки списаний в 1–1,6 трлн долларов. Российские компании в связи с нестабильной ситуацией на рынках отказываются от размещения акций ("Мечел", "Акрон", Газпромбанк), облигационные размещения дороги, но есть; более стабильно работает рынок синдицированных кредитов.

Еще одним, безусловно, способствующим продажам фактом стали жесткие высказывания премьер-министра в отношении "Мечела". Не стоит забывать и конфликт собственников ТНКВР. Инвесторы сразу же переоценили политические риски в сторону повышения. Однако нам кажется, что вторым делом ЮКОСа здесь и не пахнет. В целом можно отметить, что текущий кризис можно сравнить с драмой из нескольких актов: август 2007 – проблемы с хеджфондами Bear Stearns, зима 2007–2008 – понимание масштабов кризиса, март 2008 – крах Bear Stearns, лето 2008 – проблемы у Fannie Mae и Freddie Mac. Что дальше?

Возможно, страховщики. Возможно, региональные банки. Возможно, сегмент потребительских кредитов и дальнейшее негативное влияние на всю экономику. В таком ракурсе очевидны вопросы: а как же не успевшие еще запылиться оптимистичные прогнозы по достижению индекса РТС 3000 пунктов до конца года? как же масштабная недооценка наших нефтяников, металлургов и отчасти банков, о которой так много говорили еще пару месяцев назад? Но важно понимать, что рынок есть рынок. Ни у кого из участников нет "магического шара". Рынок в определенные моменты (а их на самом деле очень много) может отклоняться от равновесных состояний, что вызывает перекосы в цене активов. В конце концов рынок – это всего лишь люди, их ожидания, настроения, алчность и страх. В долгосрочном периоде рынок имеет значительно большие шансы нащупать эту мифическую "справедливую стоимость" того же Газпрома или "ЛУКОЙЛа".

Поэтому, слушая комментаторов, не забывайте делать поправку на психологию и настроения на рынке. Успешные портфельные управляющие и долгосрочные инвесторы, по сути, должны обладать разной психологией: грубо говоря, "портфельщики" должны следовать кратко- и среднесрочным трендам, а инвесторы должны найти будущие долгосрочные тренды.