Рынки реагируют на чрезмерные денежные и фискальные стимулы экономики США

Пост опубликован: 19.02.2018

Сейчас мы наблюдаем долгосрочную переоценку активов, чтобы отразить рост инфляционных ожиданий в экономике, вызванный чрезмерным фискальным и монетарным стимулированием.

Повышение зарплаты может быть более ярким событием, но ежегодный прирост в 2,9 процента в месяц в виде почасовых компенсаций, которые затонули на рынках, не был чем-то новым. Заработная плата и зарплаты выросли на 2,8 процента за год до четвертого квартала, и за весь 2017 год они отмечали устойчивый ежегодный рост в 2,6-2,8 процента.

Те из вас, кто по-прежнему смотрит на заработную плату, могут подумать об этом: заработная плата не вызывает инфляцию, затраты на рабочую силу в подразделении. Если увеличение заработной платы существенно компенсируется ростом производительности труда, затраты на единицу продукции могут оставаться стабильными или не иметь особого значения для прибыли корпоративной прибыли.

 

Однако, если рост производительности сократится, а затраты на производство начнут расти, предприятия будут повышать цены для защиты прибыли и инвестиций. Такие повышения цен будут сохраняться в условиях растущей экономики и приведут к повышению уровня общей инфляции цен. Возрастает спрос на зарплату, вызвав спираль цены, о которой вы, вероятно, слышали в своих лекциях по экономике.

Что будет дальше — это кошмар: только ФРС может разбить эту спираль, бросив экономику в продолжительное замедление, спад или хуже.

Перегрузка стимула

Теперь, пожалуйста, сохраните этот классический механизм оплаты труда, когда мы вернемся в реальный мир, где президент Дональд Трамп говорит, что снижение рынков активов делает «большую ошибку», потому что «у нас так много хороших новостей экономика!»

Вот почему эти новости не так велики, как он думает.

Физические пределы экономического роста Америки в настоящее время оцениваются в диапазоне от 1,5 до 1,7 процента. Эти ограничения устанавливаются запасом и качеством человеческого и физического капитала. И тот конкретный темп роста, который может обеспечить эффективный запас рабочей силы и физического растения — без повышения ускоряющейся инфляции — называется потенциалом роста экономики или неинфляционным экономическим ростом.

Фактический темп роста в 2,3%, наблюдавшийся в прошлом году, превышает потенциал неинфляционного роста почти на весь процентный пункт. Следует также отметить, что темпы роста экономики ускорились в прошлом году с 2% в первом квартале до 2,5% в четвертом квартале.

Как и ожидалось, те, кто усиливают динамику роста, привели к увеличению спроса на рабочую силу и сбору трудовых компенсаций (заработной платы, заработной платы и льгот) в частной промышленности с 2,3 процента в первом квартале до 2,6 процента за последние три месяца 2017 года.

Подводя итог: в начале этого года у нас растет давление в экономике в экономике, которая растет выше ее неинфляционного потенциала роста и неуклонно растет компенсация рабочей силы. (Мы можем только надеяться, что 1,3-процентное увеличение производительности труда в прошлом году продолжится в ближайшие месяцы, чтобы компенсировать некоторые издержек роста номинальных трудовых доходов.)

Это пугает рынки. Теперь они видят экономику, которая значительно превышает свои физические пределы, к росту, когда турбонаддув с огромным налоговым стимулом — сокращение налогов плюс увеличение государственных расходов — и чрезвычайно большие и дешевые кредитные потоки.

«Хорошие (отличные) новости», о которых говорит Трамп, — это экономия, удушающая растущее давление спроса, которое разрывается на рекордные торговые дефициты, так как китайцы и европейцы продолжают стремиться поставлять товары и услуги, которые Америка не может производить дома ,

Благодарственное письмо от Китая?

Эти утечки спровоцировали дефицит торгового баланса в прошлом году на 7,7 процента до 810 миллиардов долларов — событие, которое должно вызвать возмущение президента, который обещал прекратить и обратить вспять такое ухудшающееся десятилетие. И, учитывая прошлую риторику президента, кажется особенно неприятным, что избыток Китая в размере 375 миллиардов долларов (рост на 8,1 процента с 2016 года) составляет почти половину растущего торгового разрыва в Америке.

Рынки не нуждаются в идеальном предвидении, чтобы увидеть, что растущий избыточный спрос, исходящий от щуки, неизбежно приведет к росту инфляции и увеличению дефицита бюджета и торговли. Они также знают, что последует лавина проблем американского государственного долга.

Теперь, пожалуйста, обратите внимание: это не одноразовый случай; это процесс изменения динамики роста, инфляции и дефицита, обусловленный сочетанием взрывоопасной политики.

Имея это в виду, те, кто ожидает быстрого возвращения к устойчиво растущим ценностям активов, возможно, захотят снова подумать.

Действительно, долгий колебательный вальс ФРС должен теперь уступить место ускоренным темпам сдерживания политики, чтобы «нормализовать» кредитную позицию и сбалансировать сочетание политики в ответ на сильное фискальное ослабление.

До сих пор ФРС практически ничего не делала. За три месяца до января денежная база ФРС (правая сторона ее баланса) была безмоментной. За 12 месяцев по январь этот денежный агрегат, единственный из которых непосредственно контролирует ФРС, увеличился на 293,2 млрд. Долл. США, что свидетельствует о ежегодном темпе роста в 6,4 процента. Аналогичным образом, избыточные резервы (ссудные фонды) в банковской системе в конце прошлого месяца по-прежнему составляли огромные 2,1 трлн. Долл. США, что на 4,5 процента больше, чем годом ранее.

Между тем, эффективная ставка по федеральным фондам — ​​ключевому политическому инструменту ФРС — оставалась стабильной на уровне 1,41 процента (значительно ниже целевого показателя 1,50 процента) с середины декабря, тогда как за этот период доходность по десятилетней отметке Казначейства выросла на 39 базисных пунктов, завершив торговую сессию прошлой пятницы на 2,85 процента.

Эта резкая кривая доходности говорит ФРС, что она собирается идти — престо.

Инвестиционные мысли

Однажды друг рассказал мне, что библиотека в отеле Trump на центральном парке в Нью-Йорке имеет обрамленную цитату английского поэта Уильяма Блейка, висящего на стене: «Вы никогда не знаете, чего достаточно, пока не узнаете, что более чем достаточно «.

Можно оценить, что Трамп хотел выполнить свое предвыборное обещание по сокращению налогов, которое повысило бы экономику от летаргического роста на 1,5 процента в течение 2016 года выборов. Он много боролся, чтобы доставить, и он это сделал.

Но другая сторона монеты заключается в том, что огромный финансовый стимул радикальной налоговой реформы Трампа будет поступать в поток в то время, когда чрезвычайное создание кредита ведет к значительному росту экономики и ее неинфляционным темпам роста.

И есть проблема: чрезмерное стимулирование экономической активности вызывает инфляционные ожидания, подталкивает доходность облигаций и сигнализирует о долговом процессе ужесточения денежно-кредитной политики. Это сложная работа, когда визуальная навигация ФРС должна привести к спаду экономического роста.

Первоначальная стадия этого процесса вызывает резкие потери цен на активы с фиксированным доходом и выдает некоторую пену из стоимости собственного капитала. Это влияние отменяется по мере того, как замедляется экономический спад, и основным сценарием становится экономический спад.

Мое предпочтение по-прежнему касается твердых инвестиций в акционерный капитал — или того, что люди обычно называют оборонительными запасами, которые будут противостоять разворачивающемуся медвежьему рынку.

В качестве утешения, возможно, Трамп, по-видимому, имеет еще один афоризм Блейка, обрамленный той же библиотечной стеной: «Дорога избытка ведет к дворцу мудрости».

Это может быть необходимой мудростью: увеличить запас и качество предложения рабочей силы, вернув на рынок миллионы американцев с доступным образованием, здравоохранением и профессиональной подготовкой. Затем предприниматели будут реагировать на яркий прогноз продаж с инвестициями в оборудование для работы с передовыми технологиями. Это могло бы позволить вернуться к неинфляционному потенциалу роста Америки от 3 до 3,5 процентов, который последний раз видел в 1990-х годах.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *